2006年，保爾森決定成立一只對沖基金PaulsonCreditOpportunitiesI，專門做空危險的抵押債券，保爾森為這只新基金募集了大約1.5億美元的資金，大部分投資者來自歐洲。2006年中，這只基金開始發(fā)力。

　　可是，房地產(chǎn)市場還是那么牛，保爾森的新基金卻一直在賠錢。

　　猶疑的投資者勸告保爾森，在房地產(chǎn)領(lǐng)域有著更多經(jīng)驗的人都保持樂觀，他卻偏離了他擅長的并購套利領(lǐng)域。一位好友也打電話給保爾森，問他是不是準備止損。

　　“不。我還要加注。”他回答說。

　　保爾森決心放膽一搏，雖然他需要每天到中央公園跑上5公里來緩解壓力。他把丘吉爾的一句話當作自己的格言——永遠、永遠、永遠不要放棄。

　　1%的風險、100%的利潤

　　控制好風險，利潤會不請自來；風險套利不是關(guān)于賺錢的，而是關(guān)于不賠錢的。

　　保爾森的投資理念深受格拉斯公司的高級合伙人馬蒂·格拉斯及其父親約瑟夫·格拉斯的影響，他們的兩句話一直指導著保爾森的投資：其一、控制好風險，利潤會不請自來；其二、風險套利不是關(guān)于賺錢的，而是關(guān)于不賠錢的。

　　“對于我來說，這是非常重要的指導思想。我們的目標是保護本金，不是賠錢。如果某一年我們的投資回報沒有跑過S&P，我們的投資人會原諒我們，但是，如果我們有非常大的損失，沒有人會原諒我們。”

　　保爾森唯一的失手是在1998年，受長期資本管理公司衰落的影響，“損失了大約4%”。他們發(fā)現(xiàn)，大部分的虧損源于事件套利組合。從那時起，他們就減少或者干脆關(guān)閉事件套利組合，以減少基金與市場下跌的正相關(guān)性。

　　在保爾森看來，這次做空次級債與他的投資理念非常契合。

　　“這是一個不對稱的風險回報交易。”保爾森解釋，“我們瞄準了BBB級債券，在次級債里是評級最低的部分。在一個典型的資產(chǎn)證券化中，一般會有18至20個不同的風險等級，等級最低的最先遭受損失，BBB級債券大約在5%次級的位置，如果標的資產(chǎn)損失超過5%，這種債券就要遭受損失，如果超過6%，這種債券就不會得到償付。所以，做空這種債券，如果我的決定是錯的，那么我會損失%，如果我是正確的，那么我會賺100%。損失的空間有限，而盈利的空間巨大，我們喜歡這種投資。”

　　他接著說：“只冒1%的風險賺取100%的利潤是巨大的風險回報。”

　　危機剛剛過去1/3

　　鳳凰變麻雀的故事并不會比麻雀變鳳凰的故事更少。

　　利潤果然不請自來。

　　在2006年年底，PaulsonCreditOpportunitiesI上漲了大約20%，保爾森開始成立第二只類似的基金PaulsonCreditOpportunitiesII。