東方證券4月26日發(fā)布國瓷材料研究報告，報告摘要如下：　　

    收購并表帶來盈利大幅提升，母公司業(yè)績有所下滑。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.1 億元，同比增長96.56%，歸母凈利潤達4438.77 萬元，同比增長193.82%，營收、利潤大幅增長主要由前期收購的博晶科技、戍普電子、江蘇天諾合并報表所致。公司母公司一塊收入1.12 億元，我們判斷環(huán)比下滑約35%，主要受陶瓷墨水和電子漿料收入下滑影響；實現(xiàn)凈利潤3556 萬元，環(huán)比下滑約11%。

　　內(nèi)生業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，氧化鋁盈利能力大幅提升。公司一季度電子陶瓷收入6239.35 萬元，同比增長96.56%，主要由于1500 噸MLCC 粉體材料于去年年中投產(chǎn)帶動后續(xù)業(yè)績，我們判斷環(huán)比基本穩(wěn)定；陶瓷墨水實現(xiàn)收入6005萬元，同比增長53.66%，主要由于陶瓷墨水去年持續(xù)上量，16 年一季度相對處于低點，我們判斷環(huán)比出現(xiàn)10%左右下滑。氧化鋯繼續(xù)放量，一季度實現(xiàn)收入4432 萬元，同比增長140%，凈利潤達930 萬元，接近去年下半年水平；氧化鋁利潤率大幅提升，一季度實現(xiàn)收入956 萬元，由于去年同期微量同比增長1291%，凈利潤達285 萬元，由此測算利潤率提升至29.8%，我們判斷氧化鋁高端產(chǎn)品（5N 級）已經(jīng)開始放量，相比去年24.6%的毛利率，盈利能力大幅提升。

　　新材料平臺成功搭起，業(yè)務(wù)多元化支撐訂單大幅增長。公司通過內(nèi)生技術(shù)延展和外延收購已成功搭建起新材料平臺，業(yè)務(wù)涵蓋粉體材料、電子漿料、催化劑等諸多領(lǐng)域，受益于此公司訂單也出現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司一季度在手訂單合計約2.5 億元，同比增長285%，我們判斷這并非終點，協(xié)同化的多元業(yè)務(wù)也將進一步支撐公司未來長期高速發(fā)展。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)測公司2017-2019 年每股收益（不考慮王子制陶等并表）分別為0.69、0.86、0.92 元，參考可比公司經(jīng)調(diào)整后的平均估值，國瓷材料17 年合理估值水平為63 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為43.5 元，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　國瓷材料作為新材料平臺各項業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期。

　　電子漿料產(chǎn)品下游客戶開拓不及預(yù)期。