內(nèi)部整合+消費升級下行業(yè)格局有望得到改善，首次覆蓋給予“增持”評級。近幾年陶瓷行業(yè)內(nèi)部整合一直在繼續(xù)，隨著新增投資不斷減小、產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位，行業(yè)有望迎來周期拐點。同時消費升級下新需求有望推動行業(yè)復蘇。推薦標的：文化長城、松發(fā)股份、四通股份。

　　瓷器行業(yè)面臨周期拐點，生活用瓷有望引領(lǐng)行業(yè)復蘇。陶瓷行業(yè)市場集中度較低、以中小企業(yè)為主，行業(yè)競爭十分激烈。過去十年，陶瓷行業(yè)呈現(xiàn)出3~5年左右的行業(yè)周期，自2011年行業(yè)大幅下滑后，陶瓷企業(yè)持續(xù)整合。行業(yè)新增投資不斷減少，同時受下游行業(yè)景氣度較差的影響，產(chǎn)業(yè)鏈總庫存處于低位，行業(yè)逐漸接近周期拐點；生活陶瓷受房地產(chǎn)增速下滑、酒店行業(yè)整合趨勢影響最大，伴隨下游行業(yè)復蘇，生活陶瓷有望率先實現(xiàn)反彈。

　　消費升級刺激多元化需求，藝術(shù)陶瓷有望迎來快速增長。金融危機后，我國陶瓷行業(yè)進出口總額、營業(yè)收入都保持了較快的增長，行業(yè)規(guī)模不斷擴大。從細分領(lǐng)域看，建筑陶瓷、衛(wèi)生陶瓷、特種陶瓷和日用陶瓷增速放緩，藝術(shù)陶瓷高速增長。伴隨著消費升級趨勢的推進，陶瓷產(chǎn)品的實用屬性逐步衰減、藝術(shù)屬性將日益凸顯；目前我國陶瓷企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，而設(shè)計水準仍落后于國際水平。隨著行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)研發(fā)能力的提高，藝術(shù)陶瓷行業(yè)的潛力有望被充分挖掘。

　　核心推薦：1、文化長城：參股教育標的積極向陶瓷業(yè)務與教育產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動雙主業(yè)模式轉(zhuǎn)變，目標價28.2元，增持評級；2、松發(fā)股份：隨著日用陶瓷需求復蘇，公司主業(yè)有望恢復增長；參股移動電商平臺將進一步開拓國內(nèi)市場，目標價41.4元，謹慎增持評級；3、四通股份：生活陶瓷有望在行業(yè)長期調(diào)整中率先迎來反彈式增長，公司業(yè)績有望逐步復蘇；設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金提前布局多元化業(yè)務，目標價34.2元，增持評級。