摘要：營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的順利拓展和租賃業(yè)務(wù)比重提升是公司快速增長(zhǎng)的兩大支柱。集成房屋企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、資金、回款能力3個(gè)方面。雅致股份作為集成房屋業(yè)內(nèi)最大企業(yè)和唯一上市公司,在資金和回款能力方面沒(méi)問(wèn)題,能否進(jìn)一步擴(kuò)大其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要看營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)拓展。

　　在臨建市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)和集成房屋替代作用下行業(yè)增長(zhǎng)較快。集成房屋90%需求來(lái)自臨建用房,我們可以用臨建用房來(lái)測(cè)算集成房屋市場(chǎng)需求。未來(lái)3年建筑業(yè)增加值也將保持在8%左右;截至07年底,全國(guó)范圍內(nèi)而言集成房屋在活動(dòng)房屋中占比約30%,而目前集成房屋占比約45%,照此速度測(cè)算我們預(yù)計(jì)2010-2012年該項(xiàng)比例分別為50%、56%、62%。在臨建市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)和集成房屋快速替代作用下,我們預(yù)計(jì)2010-2012年集成活動(dòng)房屋市場(chǎng)容量分別為:323億、383億、445億,增速分別為21%、18%、16%。

　　營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的順利拓展和租賃業(yè)務(wù)比重提升是公司快速增長(zhǎng)的兩大支柱。集成房屋企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、資金、回款能力3個(gè)方面。雅致股份作為集成房屋業(yè)內(nèi)最大企業(yè)和唯一上市公司,在資金和回款能力方面沒(méi)有問(wèn)題,能否進(jìn)一步擴(kuò)大其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要看營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)拓展。華東和華南是成熟市場(chǎng),公司目前在中西部地區(qū)和東北地區(qū)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)拓展順利。租賃業(yè)務(wù)毛利率顯著高于銷(xiāo)售業(yè)務(wù),也是行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。雅致股份未來(lái)目前租賃保有面積已經(jīng)和銷(xiāo)售面積相當(dāng),年底將會(huì)超過(guò)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)面積,預(yù)計(jì)未來(lái)3年租賃保有面積分別為462萬(wàn)平米、613萬(wàn)平米、766萬(wàn)平米。我們預(yù)計(jì)未來(lái)租賃價(jià)格不會(huì)進(jìn)一步對(duì)租賃業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生重要影響,而隨著規(guī)模效應(yīng)和在租率的回升,我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年租賃業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步回升,分別為42%、43%、44%,成為公司增速快于行業(yè)整體增速的另一支柱。

　　我們預(yù)計(jì)10-12年每股收益分別為0.65元、0.84元與1.02.元。參照建筑類(lèi)上市公司及中小板估值,給予公司11年27倍PE,我們認(rèn)為公司3-6個(gè)月合理目標(biāo)價(jià)格為23元,6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.33元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素包括:固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭低于預(yù)期。