7月12日，以男裝生產(chǎn)銷售為主業(yè)的浙江步森服飾股份有限公司(以下簡稱步森服飾)將上會審核。

　　如果步森成功過會上市，A股市場將在現(xiàn)有報喜鳥(22.60,-0.31,-1.35%)、雅戈爾(10.96,-0.03,-0.27%)、七匹狼(29.40,0.00,0.00%)、杉杉股份(15.86,-0.20,-1.25%)、凱諾科技(4.39,0.00,0.00%)等男裝企業(yè)之后再添一軍。

　　不過，在此之前，步森服飾可能有必要先就招股說明書(申報稿)中的部分加盟商客戶進行詳細披露。

　　單店銷售下滑堪憂

　　以招股說明書中披露的財務(wù)指標來看，步森服飾并無太大誘惑力。

　　2007年到2009年這3年，步森服飾的營業(yè)收入分別為41,727.24 萬元、44289.81萬元、46,382.54 萬元，2008年、2009年分別同比上年增長6.33%、4.74%；凈利潤分別為2,684.93 萬元、2765.52萬元、3,266.49 萬元，分別同比增長3%、18.11%。

　　而從毛利率角度分析，3年間步森服飾的營業(yè)毛利分別為11013.22萬元、10807.92萬元、12434.48萬元，這意味著2008年公司營業(yè)毛利同比下降1.87%，而這3年的服裝業(yè)務(wù)毛利率分別為26.39%、24.4%、26.8%。這一代表公司服裝主業(yè)競爭力的關(guān)鍵指標顯示，公司的競爭力遠遠不如同類優(yōu)秀公司。可比的是，報喜鳥的服裝業(yè)務(wù)毛利率一直在50%以上，七匹狼、雅戈爾、凱諾科技均在35%，只有杉杉股份、紅豆股份(5.11,-0.02,-0.39%)的服裝業(yè)務(wù)維持在步森服飾的這一水平，不過和步森相比，紅豆股份、杉杉股份都已經(jīng)是多元化上市公司，其業(yè)務(wù)不僅僅限于服裝業(yè)務(wù)。

　　毛利率較低的一個重要原因是公司主要超過97%的銷售來源于特許加盟，而特許加盟的利潤率顯然要低于直營店。

　　從2007年到2009年，步森服飾的業(yè)務(wù)增長，主要來自公司特許加盟商和直營店的增加，而單店銷售收入甚至出現(xiàn)下滑趨勢。以年末數(shù)據(jù)計算，2007年、2008年、2009年公司分別有577家店(其中573家加盟店、4家直營店)、599家店(590家加盟店、9家直營店)、690(679家加盟店、11家直營店)，單店銷售收入分別為72.32萬元、73.94萬元、67.22萬元。

　　為什么在2009年加盟商大規(guī)模發(fā)展了89家的基礎(chǔ)上，單店銷售額下降接近10%？這確實是一個很大的疑惑，畢竟相對于2008年，2009年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境要寬松許多。

　　一種解釋是，公司為了上市在2009年大力發(fā)展加盟商，很多加盟商都在下半年加入，這樣拉低了平均銷售；而另一種可能則是公司的營銷網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)。一直以來，雖然步森號稱在走中高檔路線，但在上海這樣的一線城市尚未設(shè)立網(wǎng)點，江蘇、廣東這樣的發(fā)達地區(qū)也分別只有7、8家網(wǎng)點，但在河南、安徽等經(jīng)濟相對欠發(fā)達地區(qū)網(wǎng)點數(shù)量都已超過60。

　　“步森，我知道�？蔀槭裁纯偢杏X是做鞋的呢？”聽說步森要上市了，中華紡織網(wǎng)CEO王麗娟這樣回應(yīng)道。這個玩笑多少顯示了步森在一線城市的知名度的尷尬。

　　加盟商披露之惑

　　對于步森來說，依靠網(wǎng)點的增加來維持公司的成長顯然已經(jīng)成為重中之重。

　　“步森看上去沒有太多成長性，募投項目中的加大直營店建設(shè)或許能予以彌補，這個也是服裝企業(yè)上市的一個通常做法。”一家PE的投資經(jīng)理說。

　　步森宣稱將用募集資金中的1.2億元在國內(nèi) 6 個大中心城市購置總建筑面積為2250 平方米的營業(yè)用房，開設(shè)6 家直營舒適生活概念店；同時，在 6 個大中心城市所轄的20 個地級城市租賃總建筑面積為7,500 平方米的營業(yè)用房，開設(shè)20 家直營旗艦店。這六大城市包括北京、合肥、貴陽、杭州、沈陽、蘭州。

　　而在第一個要選擇的北京，步森已經(jīng)遭遇滑鐵盧。步森在招股說明書申報稿中宣稱，截止2009年12月31日，公司在北京擁有22家加盟店；但是實際情況是，目前只有8家，而這8家也主要集中在順義、密云、良鄉(xiāng)等郊區(qū)。

　　據(jù)《創(chuàng)業(yè)家》記者調(diào)查了解，在北京市區(qū)，步森尚沒有其他專賣店。現(xiàn)有的8家店中6家主要分布在順義、密云、良鄉(xiāng)等地的國泰百貨店及西單商場(9.95,-0.06,-0.60%)；另2家分別位于資和信百貨及北京百榮世貿(mào)商城。皆為店中店形式，目前北京沒有一級加盟商。

　　“步森在北京這樣的大城市基本沒有什么影響力，曾經(jīng)有20多家，現(xiàn)在應(yīng)該很少了。”一位曾經(jīng)在北京經(jīng)營步森服飾的人士告訴記者，這位人士已經(jīng)于2009年放棄了在北京的業(yè)務(wù)。據(jù)這位人士透露，北京的一級加盟商也已經(jīng)于2009年退出業(yè)務(wù)。

　　但是在招股說明書申報稿中，步森在應(yīng)收賬款欠款前5名的明細中仍然使用了“北京加盟商”的字眼。根據(jù)披露，截止2009年12月31日，“北京加盟商”仍欠步森464.84萬元。既然北京已經(jīng)沒有一級加盟商，這一指稱到底指向哪個法人或者個人？步森的信息披露顯然存在重大問題。

　　更為夸張的是，在對前5大客戶的披露中，步森大量使用了同樣的字眼。2009年，公司披露對信陽加盟商、湖北加盟商、貴陽加盟商銷售額都在1000萬元以上；2008年公司的前5大客戶包括信陽加盟商、太原加盟商、包頭加盟商；2007年則包括太原加盟商、鄭州加盟商。

　　“這并不是對不同地區(qū)的財務(wù)分析報告，披露應(yīng)該具體到單個法人或個人。”一位曾經(jīng)為多家企業(yè)提供上市服務(wù)的財務(wù)經(jīng)理說。

　　按照上市公司的信息披露編報規(guī)則，“應(yīng)披露公司前五名客戶的營業(yè)收入總額，以及占公司全部營業(yè)收入的比例。” 而在《最高人民法院關(guān)于審理不正當競爭民事案件應(yīng)用法律若干問題的解釋》中，客戶是這樣定義的，“商業(yè)秘密中的客戶名單，一般是指客戶的名稱、地址、聯(lián)系方式以及交易的習慣、意向、內(nèi)容等構(gòu)成的區(qū)別于相關(guān)公知信息的特殊客戶信息，包括匯集眾多客戶的客戶名冊，以及保持長期穩(wěn)定交易關(guān)系的特定客戶。”

　　顯然，步森的信息披露不夠“特定”。“一級加盟商很多都是步森浙江老家的人。”有加盟商透露說。顯然，這其中是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系值得關(guān)注。而前述投資經(jīng)理則表示，“可能一些加盟商同時經(jīng)營不同品牌，而很多品牌是嚴格要求同業(yè)禁止的。”

　　問題遠遠不僅于此，《創(chuàng)業(yè)家》記者在和步森北京營銷中心人士的交流中獲悉，步森在北京百榮世貿(mào)商城的店面是直營店，而這家店早在百榮世貿(mào)商城2004年開業(yè)即已入駐。

　　但是，根據(jù)公司的披露，截至2009年12月31日，發(fā)行人下屬直營店11家，其中浙江5家，安徽6家。