1.目標(biāo)公司之特變電工
特變電工(600089)的前身新疆昌吉市特種變壓器廠(chǎng)成立于1974年,是一家從事特種變壓器、開(kāi)關(guān)制造和修理的集體企業(yè),1993年公司正式成立,注冊(cè)資本1550萬(wàn)元,總股本1550萬(wàn)股(發(fā)起人法人持股占80.65%,內(nèi)部職工股占19.35%)。1996年特變電工吸收新的法人股東,增資擴(kuò)股3618萬(wàn)股,總股本增至5168萬(wàn)股,公司更名為現(xiàn)在的“新疆特變電工股份有限公司”。
同年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12684.85萬(wàn)元,凈利潤(rùn)1881.15萬(wàn)元。1997年6月17日公司順利發(fā)行A股3000萬(wàn)股在上海交易所上市,總股本擴(kuò)為8168萬(wàn)股。三年后,998.4萬(wàn)股的內(nèi)部職工股上市。
特變電工一直以“盤(pán)小績(jī)優(yōu),多次送派”的形象出現(xiàn),并一度以二級(jí)市場(chǎng)的連續(xù)上漲勢(shì)頭而聞名,上市時(shí),它的投資者被“佛光”普照,1元錢(qián)變成了21元。公司業(yè)績(jī)也一直穩(wěn)健上升,其2002年年報(bào)就顯示主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)34%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9%,在1997年到1999年的增資擴(kuò)股及配送之后,該公司2000年的總股本擴(kuò)充至2.59億股,并保持穩(wěn)定至今。
2.目標(biāo)公司之新疆眾和
距特變電工所在地昌吉市僅1小時(shí)高速公路的烏魯木齊東戈壁,是新疆眾和(600888)的大本營(yíng)。它主要從事鋁錠、精鋁、大比容高低壓電子鋁箔、化成箔、鋁桿、鋁合金、鋁型材、碳素制品等系列產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),1996年上市。
在遼闊的新疆,新疆眾和與特變電工可稱(chēng)大小一致的鄰居兄弟,可新疆眾和上市以來(lái)發(fā)生了多次股權(quán)之爭(zhēng)。
先是原第一大股東新疆國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司將持有的大部分國(guó)家股轉(zhuǎn)讓給海南高目助商,后因發(fā)生變故,原第一大股東又分別將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津華麟行投資及海南高目助商。新疆眾和的另一大股東新疆金新信托也將持有的公司全部股份轉(zhuǎn)讓。不久,一心想脫手的新疆國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司又將余下股份中的一部分轉(zhuǎn)讓給了特變電工。隨后半年間,云南富邦科技實(shí)業(yè)公司通過(guò)法院裁決的方式又成為新疆眾和的第一大股東。
但股權(quán)之爭(zhēng)并沒(méi)有影響新疆眾和發(fā)展。在年近6旬的其董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、上海老人張英千帶領(lǐng)下,公司終放光芒,自2000年開(kāi)始,業(yè)績(jī)逐年上升。
3.杠桿公司上海宏聯(lián)
上海宏聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“上海宏聯(lián)”)成立于2001年9月7日,注冊(cè)資本8500萬(wàn)元,是由孫健出資1216萬(wàn)元、王志華出資974萬(wàn)元、種衍民出資711萬(wàn)元等39名自然人組建的有限責(zé)任公司其中孫健為特變電工新疆變壓器廠(chǎng)副廠(chǎng)長(zhǎng)王志華為特變電工新疆線(xiàn)纜廠(chǎng)黨總支書(shū)記種衍民為特變電工衡陽(yáng)變壓器有限公司副總經(jīng)理。
在上海宏聯(lián)里,特變電工董事長(zhǎng)張新出資560萬(wàn)元、總經(jīng)理葉軍出資180萬(wàn)元、副總經(jīng)理肖永康出資120萬(wàn)元、副總經(jīng)理雷霆出資50萬(wàn)元、總會(huì)計(jì)師尤智才出資150萬(wàn)元、監(jiān)事會(huì)主席魏玉貴出資120萬(wàn)元。
(一)特變電工MBO
1.宏聯(lián)出刀
2001年11月30日,上海宏聯(lián)與西安電力機(jī)械制造公司簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū),后者把手中所持412.672萬(wàn)股法人股占特變電工總股本1.59%,以每股2.5元盡數(shù)轉(zhuǎn)讓給上海宏聯(lián),退出該公司。上海宏聯(lián)成為特變電工的小股東。
2002年9月24日,上海宏聯(lián)與特變電工的老股東上海邦聯(lián)科技實(shí)業(yè)有限公司簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū),后者把所持1280萬(wàn)股(占公司總股本的4.93%)法人股,以每股3.1元悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給上海宏聯(lián)。
同日,上海宏聯(lián)又與第一大股東昌吉市特種變壓器廠(chǎng)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū),后者亦將所持1280萬(wàn)股法人股轉(zhuǎn)讓給上海宏聯(lián),轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股1.24元。
上海宏聯(lián)通過(guò)上述兩次出手后,已經(jīng)持有特變電工2972.672萬(wàn)股,占公司總股本的11.46%,位列第二大股東。(見(jiàn)圖1)
此番操作,三留空間不越線(xiàn):
空間1:三次購(gòu)買(mǎi)特變電工不做第一
昌吉市特種變壓器廠(chǎng)是一家街道集體企業(yè),原來(lái)持有特變電工股份5478.4萬(wàn)股(占21.11%),將持有的1280萬(wàn)法人股轉(zhuǎn)讓給上海宏聯(lián)后,還持4198.4萬(wàn)股(占16.18%),仍為第一大股東。上海宏聯(lián)多次沖擊,沒(méi)有改變上市公司大股東,不引起市場(chǎng)關(guān)注。
空間2:為管理層控股留下空間
上海宏聯(lián)是由特變電工的員工與部分高管人員出資組建的公司,雖然董事長(zhǎng)張新出資560萬(wàn)元,在上海宏聯(lián)中占有6.59%的股權(quán),但是作為特變電工的核心人物,如果上海宏聯(lián)成為特變電工的大股東,他對(duì)特變電工控制力將是有限的。
空間3:后生該退就要退
上海宏聯(lián)是為資本運(yùn)作而組建的公司,是一種資本運(yùn)作的工具需要,需要時(shí)上,不需要時(shí)退。上海宏聯(lián)在成為特變電工的第二大股東后,其使命已完成,在后續(xù)的資本運(yùn)作中,特變電工的管理層又構(gòu)建了另一個(gè)收購(gòu)的載體——新疆天山投資有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“天山投資”)。
2.改制第一大股東
第一大股東昌吉市特種變壓器廠(chǎng)經(jīng)歷多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后,還持有特變電工4198.4萬(wàn)股,但其實(shí)并沒(méi)有具體的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)十分模糊,幾乎是以空殼的形式,僅僅充當(dāng)特變電工的大股東而已。
但是,其利益關(guān)系非常巨大。以2002年12月31日收盤(pán)價(jià)7.79元計(jì),第一大股東持股市值達(dá)3.27億元,同時(shí)還關(guān)系到特變電工的公司治理結(jié)構(gòu)。
2002年11月底,特變電工的管理層開(kāi)始策劃變壓器廠(chǎng)的改制。2003年1月29日,昌吉市特種變壓器廠(chǎng)整體改制為天山投資。在其債權(quán)債務(wù)全部由天山投資繼承之后,昌吉市特種變壓器廠(chǎng)徹底消失。
按照昌吉市特種變壓器廠(chǎng)經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的凈資產(chǎn)值,天山投資注冊(cè)資本88888000元,資本公積11012.87元。其中張新持有33.82%的股份,昌吉市特種變壓器廠(chǎng)員工持有38.38%的股份,戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備股權(quán)27.80%,此部分股權(quán)由昌吉市天山投資戰(zhàn)略股權(quán)管理中心管理,專(zhuān)項(xiàng)用于企業(yè)后期發(fā)展,該管理中心為社團(tuán)法人。即使拋除27.80%的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備股權(quán)不計(jì),管理層員工也將絕對(duì)掌控天山投資的控股權(quán),并借此間接持有上市公司的股份。
3.管理層控制大局
特變電工管理層經(jīng)過(guò)上海宏聯(lián)的直接收購(gòu),持有特變電工股份2972.672萬(wàn)股,占特變電工總股本的11.46%,為特變電工的第二大股東,通過(guò)對(duì)昌吉市特種變壓器廠(chǎng)的改制后,控制特變電工4198.4萬(wàn)股,二者累計(jì)控股特變電工總股本的27.64%。完全控制了特變電工(見(jiàn)圖2)。
(二)收購(gòu)新疆眾和
2002年11月7日,財(cái)政部批準(zhǔn)特變電工與新疆國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》,特變電工協(xié)議以每股2.68元,受讓后者所持2250.6萬(wàn)股新疆眾和國(guó)家股(占總股本21.77%),從而成為新疆眾和第二大股東。
2003年4月3日,財(cái)政部批準(zhǔn)特變電工與新疆國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》,特變電工協(xié)議受讓自治區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司所持有的1591.30萬(wàn)股國(guó)家股,受讓價(jià)格為每股人民幣2.78元,收購(gòu)?fù)瓿珊,特變電工累?jì)持有新疆眾和3841.90萬(wàn)股,占新疆眾和總股本的37.16%,成為新疆眾和的第一大股東。(見(jiàn)圖3)
三大財(cái)技
財(cái)技1:提前布局,徐圖天下
2001年11月30日,上海宏聯(lián)在上海注冊(cè)成立不久,就與西安電力機(jī)械制造公司簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū);近一年后的2002年9月24日,再次與上海聯(lián)邦科技實(shí)業(yè)有限公司和昌吉市特種變壓器廠(chǎng)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,至此,上海宏聯(lián)持有特變電工11.46%的股權(quán);2002年底又陸續(xù)收購(gòu)了一些法人股,持股比例達(dá)13.92%,成為公司第二大股東。
2003年1月29日改制第一大股東——昌吉市特種變壓器廠(chǎng)為天山投資,天山投資持有上市公司16.18%的股權(quán)。歷時(shí)一年半,特變電工的管理層及員工共持有公司30.1%的股份,基本掌握公司股權(quán)控制權(quán)。
財(cái)技2:改制大股東,設(shè)計(jì)持股比例
通過(guò)對(duì)原第一大股東昌吉市特種變壓器廠(chǎng)改制為天山投資,不僅以張新為代表的管理層完全實(shí)現(xiàn)了對(duì)特變電工的控制,在天山投資的股權(quán)設(shè)置上,張個(gè)人也被安排持有33.82%的股權(quán)。為第一大股東,且超過(guò)公司股權(quán)的1/3。
根據(jù)《公司法》的有關(guān)規(guī)定,有限責(zé)任公司修改章程、對(duì)公司增加或者減少注冊(cè)資本、分立、合并、解散或者變更公司形式做出決議,需參會(huì)2/3表決權(quán)的股東通過(guò)。如果一個(gè)股東持有公司1/3以上的股權(quán),將對(duì)公司上述重大事項(xiàng)的表決通過(guò)起決定性作用。
財(cái)技3:兩次收購(gòu)新疆眾和國(guó)有股,財(cái)政部審批速度加快
特變電工第一次收購(gòu)新疆眾和21.77%的股份,是2002年4月22日簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》,2002年11月7日公告轉(zhuǎn)讓獲財(cái)政部批準(zhǔn),歷時(shí)六個(gè)半月屬正常時(shí)間;特變電工第二次收購(gòu)新疆眾和15.39%的股份,是2003年3月13日簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》,2003年4月3日公告轉(zhuǎn)讓獲財(cái)政部批準(zhǔn),歷時(shí)20天明顯提速。
五大商榷
商榷點(diǎn)1:收購(gòu)主體構(gòu)建
上海宏聯(lián)的注冊(cè)資本為8500萬(wàn)元,截至2002年6月30日,公司凈虧53.63萬(wàn)元,凈資產(chǎn)8446.37萬(wàn)元。收購(gòu)西安電力機(jī)械制造公司、上海邦聯(lián)科技、昌吉市特種變壓器廠(chǎng)共11.46%的股份,所需費(fèi)用1.18億元,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出《公司法》所定對(duì)外投資不超過(guò)公司凈資產(chǎn)50%的上限。如果特變電工管理層的自有資金出資有壓力,可以采用信托或其他方式作為收購(gòu)主體,進(jìn)行收購(gòu)。
商榷點(diǎn)2:收購(gòu)價(jià)格
上海宏聯(lián)收購(gòu)西安電力機(jī)械制造公司、上海邦聯(lián)科技、昌吉市特種變壓器廠(chǎng)的股權(quán)時(shí),收購(gòu)價(jià)格分別為每股2.5元、3.1元、1.24元。特變電工2001年末經(jīng)審計(jì)的調(diào)整后每股凈資產(chǎn)為3.1元,上海宏聯(lián)收購(gòu)西安電力機(jī)械制造公司、昌吉市特種變壓器廠(chǎng)的股權(quán)均是以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格收購(gòu)的,對(duì)于同股不同價(jià)的收購(gòu)容易引起關(guān)注,容易因小誤大,諸如西安電力機(jī)械制造公司反對(duì)出讓、股權(quán)人員質(zhì)疑將影響進(jìn)程。
商榷點(diǎn)3:街道集體企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸誰(shuí)
特變電工的前身原是一個(gè)街道集體企業(yè)。1996年特變電工上市以后,新疆昌吉市特種變壓器廠(chǎng)持有特變電工的股權(quán)登記為社會(huì)法人股。2002年,昌吉市特種變壓器廠(chǎng)將其持有的1280萬(wàn)股法人股轉(zhuǎn)讓給上海宏聯(lián),每股1.24元的轉(zhuǎn)讓價(jià)盡管為超低價(jià),但還是獲得了現(xiàn)金;2003年1月29日,同意其整體改制為天山投資,按照昌吉市特種變壓器廠(chǎng)經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的凈資產(chǎn)值,其中張新持股33.82%,員工持股38.38%,戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備股權(quán)27.80%。昌吉市特種變壓器廠(chǎng)產(chǎn)權(quán)一直不清,在此前提下,其經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的凈資產(chǎn)值88888000元、資本公積11012.87元是如何完成轉(zhuǎn)讓的?
商榷點(diǎn)4:收購(gòu)程序的嚴(yán)密性
上市公司收購(gòu),尤其是管理層收購(gòu),收購(gòu)程序的嚴(yán)密性將是案例成功的關(guān)鍵,但在特變電工管理層財(cái)技運(yùn)作中,收購(gòu)程序值得注意。特變電工2003年1月29日公告,第一大股東改制,此時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》已開(kāi)始實(shí)施。依此規(guī)定,上市公司控股權(quán)發(fā)生變化,新的控制人要制作《上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)》,但改制后的天山投資并未披露此《上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)》。
商榷點(diǎn)5:收購(gòu)新疆眾和國(guó)有股協(xié)議的生效要件
一般來(lái)說(shuō),國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議是以財(cái)政部審批為惟一生效要件,但特變電工與新疆眾和第一大股東——新疆國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司簽訂的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,是以財(cái)政部審批和證監(jiān)會(huì)的豁免要約收購(gòu)為生效要件的。新疆眾和2003年4月3日的公告表明,該國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議已獲財(cái)政部的批準(zhǔn),如果證監(jiān)會(huì)不豁免特變電工的要約收購(gòu)義務(wù),則國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議不生效,財(cái)政部的審批也沒(méi)有了意義。