我國國民經(jīng)濟(jì)龐大的規(guī)模和豐富的層次,決定了企業(yè)直接融資必須依賴于多層次資本市場(chǎng)來完成;同時(shí)，中國社會(huì)不斷增長(zhǎng)的金融資產(chǎn)和資本市場(chǎng)的不斷向前發(fā)展也需要各種不同層次的投資產(chǎn)品和較為完備的市場(chǎng)體系建設(shè)。十六界三中全會(huì)《決定》明確提出：“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品。”深刻反映了我國資本市場(chǎng)的內(nèi)在需求，為進(jìn)一步完善、發(fā)展我國資本市場(chǎng)指明了方向。
經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，我國資本市場(chǎng)已初具規(guī)模。但是，單一資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所暴露出來的一系列問題，投資品種的匱乏和避險(xiǎn)工具的缺乏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會(huì)日益增長(zhǎng)的金融資產(chǎn)對(duì)不同投資品種的需求，也不能滿足企業(yè)(尤其是小型創(chuàng)業(yè)企業(yè))的融資需求,同時(shí)也不利于化解資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
觀察美國資本市場(chǎng)，它有多個(gè)層次,最高層包括美國證券交易所和紐約證券交易所，以及納斯達(dá)克市場(chǎng)。國家級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司規(guī)模、市值、盈利能力等要求比較高，滿足大中型企業(yè)融資需要。第二個(gè)層次是OTCBB，即場(chǎng)外交易公告牌。這個(gè)市場(chǎng)交易的通常是從納斯達(dá)克或紐交所、美交所摘牌的股票。在這里掛牌的公司沒有財(cái)務(wù)方面的要求，只需要定期向監(jiān)管部門申報(bào)、披露財(cái)務(wù)、經(jīng)營情況即可，近期該市場(chǎng)的交易量第一次超過了納斯達(dá)克。最低層次的市場(chǎng)叫粉紅單市場(chǎng)，在這里掛牌的企業(yè)只需要繳納一定的掛牌費(fèi)用，連定期報(bào)告都不需要。美國小型資本市場(chǎng),起到了支持創(chuàng)新的作用,并給風(fēng)險(xiǎn)投資提供了一個(gè)重要的退出渠道，對(duì)于中小型科技成長(zhǎng)企業(yè)的發(fā)展和增強(qiáng)投資者信心作用明顯。
在美國多層次的資本市場(chǎng)體系中特別應(yīng)該提到的是以芝加哥商業(yè)期貨交易所((CME)為代表的交易場(chǎng)所提供的各種金融衍生品的交易，它不但為整個(gè)社會(huì)提供了各種風(fēng)險(xiǎn)不一的投資產(chǎn)品,滿足對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有不同偏好的各類投資者需求,其交易量已大大超過股票、債券的現(xiàn)貨交易量;更重要的是，它為資本市場(chǎng)提供各種可供選擇的避險(xiǎn)工具，使得市場(chǎng)出現(xiàn)單邊市（無論是上漲還是下跌）時(shí)，能夠在很大程度上化解市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這也是為什么道指從12000點(diǎn)跌到7000多點(diǎn)、納指從5000點(diǎn)跌到1300多點(diǎn)，美國證券市場(chǎng)運(yùn)行總體上能保持穩(wěn)定、健康態(tài)勢(shì)，1987年股災(zāi)沒有摧毀社會(huì)金融安全系統(tǒng),釀成1929年大蕭條的重要原因。
我國證券市場(chǎng)這兩年從2200點(diǎn)跌到1310點(diǎn)左右，所呈現(xiàn)出來的是市場(chǎng)參與者全輸?shù)木置�，已影響到證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮、金融和保險(xiǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。雖然其中原因多種多樣，但與我國資本市場(chǎng)缺少避險(xiǎn)交易品種有很大關(guān)系。因此，建立我國多層次的資本市場(chǎng)體系，在考慮如何滿足中小企業(yè)融資需求的同時(shí)，還要考慮提供各種金融衍生品交易場(chǎng)所的建設(shè)問題。我國金融、證券市場(chǎng)發(fā)展到今天，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的需求已愈來愈顯迫切。正如世界金融期貨創(chuàng)始人、芝加哥商業(yè)交易所(CME)永久名譽(yù)主席利奧.梅拉梅德所指出的,美國乃至世界其它金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史證明 ,金融衍生產(chǎn)品在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高資本利用效率等方面發(fā)揮了的作用不可替代。他認(rèn)為，中國加入世界貿(mào)易組織，象征中國已經(jīng)從過去封閉的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系中脫離出來，中國的經(jīng)濟(jì)體系將由市場(chǎng)的力量和全球貿(mào)易來確定。引入金融衍生品對(duì)于加快中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的意義，因?yàn)樗梢詼p低固有的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度而言，中國也有必要加快步伐推出金融期貨。而上海要實(shí)現(xiàn)成為國際金融中心的戰(zhàn)略目標(biāo),也必須大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。
除了建立金融衍生品市場(chǎng)這個(gè)層面之外，我國的多層次資本市場(chǎng)建立大體應(yīng)當(dāng)包括以下幾個(gè)層面：
主板市場(chǎng):以上海證券交易所為代表，定位也相對(duì)明確，是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場(chǎng)。
中小企業(yè)市場(chǎng)(高成長(zhǎng)企業(yè)市場(chǎng))：該市場(chǎng)的功能可以由深圳證券交易所承擔(dān)。從市場(chǎng)的需求和架構(gòu)情況來看，中小企業(yè)市場(chǎng)是我國多層次市場(chǎng)體系不可或缺的重要組成部分。它將為成長(zhǎng)型的中小企業(yè)融資服務(wù)，以高成長(zhǎng)型企業(yè)為主，不分國有、民營，也不分高科技還是服務(wù)業(yè)。同時(shí)，它也為對(duì)這些企業(yè)有投資偏好的投資者服務(wù)，其交易規(guī)則與主板市場(chǎng)將有所不同。在推出、實(shí)施“CEPA”之后，充分發(fā)揮深圳、香港各自的優(yōu)勢(shì)，重新整合深圳、香港現(xiàn)有的資本市場(chǎng)，使其成為一個(gè)開放的、與國際接軌、有相應(yīng)產(chǎn)業(yè)支撐、能夠承接國際間接投資及大規(guī)�？鐕①徺Y金的新興市場(chǎng)應(yīng)該成為可能。如果能夠在這個(gè)新市場(chǎng)中采取特許準(zhǔn)入的方式，引入港幣、臺(tái)幣進(jìn)行證券投資，則可以率先啟動(dòng)人民幣與港幣、臺(tái)幣可控制下的兌換，為人民幣逐步進(jìn)入東南亞、逐步走向國際化作出有益的探索和嘗試，也為我國資本市場(chǎng)體系的多層次、開放性打下相應(yīng)的基礎(chǔ)。
三板市場(chǎng)(場(chǎng)外交易市場(chǎng))：“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) ”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，“條塊結(jié)合”的場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系。
“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”經(jīng)過2年多的運(yùn)行，隨著交易公司和主辦券商的增加，其功能與作用初步顯現(xiàn)。盡管至今證券監(jiān)管部門并未給該系統(tǒng)明確定位，但是只要好好設(shè)計(jì)，該系統(tǒng)可以成為未來場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主體，關(guān)鍵是看它能否與地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)打通、聯(lián)接。地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由原體改及財(cái)政、國資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成。其主要特點(diǎn)是以做市商或會(huì)員代理制交易為特征，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)并購、重組等。近兩年來，地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分迅猛，其主要原因是地方中小企業(yè)的發(fā)展缺少金融服務(wù)的支持，更沒有資本市場(chǎng)的支撐。因此，我國三板市場(chǎng)體系的建設(shè)如果能采取“條塊結(jié)合”模式，以“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”為基礎(chǔ),打通和連接地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),建成既有統(tǒng)一、集中的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又有區(qū)域性的權(quán)益性市場(chǎng),將會(huì)極大地?cái)U(kuò)大其市場(chǎng)容量,大大豐富其功能和作用,在多層次的資本市場(chǎng)體系中扮演不可或缺的角色。
