現(xiàn)有分銷業(yè)務(wù)基本可以支撐公司目前的估值：公司定位于國內(nèi)最大的家用品分銷商，現(xiàn)有的分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國（除西藏、臺(tái)灣以外所有省、自治區(qū)和自轄市）的約7000家連鎖超市、賣場(chǎng)，通過銷售公司自己生產(chǎn)的日用陶瓷產(chǎn)品及代銷法國弓箭玻璃器皿、節(jié)慶用品等，我們認(rèn)為隨著現(xiàn)有分銷產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)及納入分銷渠道產(chǎn)品的日益豐富，公司現(xiàn)有的分銷業(yè)務(wù)基本可以保持每年30%以上的增長(zhǎng)，公司目前的業(yè)績(jī)水平基本可以支撐公司當(dāng)前的估值水平。
　　公司08年將進(jìn)一步豐富分銷產(chǎn)品，加大分銷網(wǎng)絡(luò)的利用率。公司自2000年開始就逐漸建立起一個(gè)龐大的分銷、配送網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)目前這個(gè)網(wǎng)絡(luò)可以承受20億元的銷售，五天分銷網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值并沒有充分利用，08年公司將進(jìn)一步加大現(xiàn)有分銷網(wǎng)絡(luò)的利用力度，主要包括：（1）通過擴(kuò)大日用陶瓷在超市中的排面來擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，未來基本不再擴(kuò)大陶瓷產(chǎn)能，產(chǎn)能不足部分主要對(duì)外貼牌采購；（2）冠林竹木的產(chǎn)品將在08年上市，預(yù)計(jì)可能會(huì)做到5000萬收入；（3）玻璃制品可能通過貼牌推出自己的�？弯J斯玻璃制品品牌，公司代銷法國弓箭毛利率在10%左右，而自己品牌的毛利率可達(dá)30-40%；（4）加大節(jié)慶用品的
　　拓展力度，公司07年節(jié)慶用品開拓注視不夠，07年該產(chǎn)品收入約1600萬，08年將加大拓展力度，收入有可能達(dá)到5000萬。
　　公司長(zhǎng)期看點(diǎn)在于五天實(shí)業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施及復(fù)制：上海五天實(shí)業(yè)定位于運(yùn)營總部及物流總部，目前上海五天實(shí)業(yè)主要有兩大功能：一方面整合華東地區(qū)"五天"特許經(jīng)銷商，負(fù)責(zé)華東地區(qū)超市、賣場(chǎng)的配送；另一方面是作為公司整體戰(zhàn)略的實(shí)施平臺(tái)，負(fù)責(zé)酒店用品大賣場(chǎng)（�？弯J斯）、家用品生活館（智造空間）、網(wǎng)上購物及國際貿(mào)易等業(yè)務(wù)的開展，一旦上海五天實(shí)業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施獲得成功，公司將以五天實(shí)業(yè)為模板，在北京、沈陽、廣州、武漢、成都等地區(qū)進(jìn)行復(fù)制。公司初步計(jì)劃先在沈陽、成都及北京等三地進(jìn)行戰(zhàn)略復(fù)制，目前公司已經(jīng)在沈陽、成都尋找到合適的場(chǎng)地，08年可能在北京尋找合適的場(chǎng)地，根據(jù)
　　建設(shè)進(jìn)程，沈陽及成都的五天實(shí)業(yè)至少也要到2009年底投產(chǎn)，北京五天還需要更晚些。
　　華東地區(qū)的經(jīng)銷商整合將在08年完成。隨著上海五天實(shí)業(yè)正式運(yùn)行，公司已經(jīng)具備物流配送能力，07年公司已開始整合華東地區(qū)"五天"特許經(jīng)銷商，07年已有50-60%的客戶進(jìn)入上海五天實(shí)業(yè)，經(jīng)銷商整合已經(jīng)開始顯現(xiàn)出效應(yīng)，如公司07年上半年產(chǎn)品綜合毛利率同比提高3.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)08年上半年就能完全整合華東地區(qū)兩家經(jīng)銷商。未來隨著上海五天實(shí)業(yè)模式的復(fù)制，其他12家特許經(jīng)銷商也將逐漸整合進(jìn)來，這將有助于提升公司的盈利能力。
　　自建銷售終端戰(zhàn)略加速推進(jìn)當(dāng)中，酒店用品賣場(chǎng)08年有可能產(chǎn)能效益。（1）�？弯J斯酒店用品賣場(chǎng)：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)目前社會(huì)餐飲市場(chǎng)容量在3000-4000億元，近三年年均增長(zhǎng)率在40%左右，國內(nèi)該行業(yè)主要通過批發(fā)市場(chǎng)銷售，酒店用品賣場(chǎng)作為一種新興業(yè)態(tài)，其發(fā)展前景值得看好。盡管如深圳廚安居、兆能源及上海酒總已經(jīng)先起步2-3年，但產(chǎn)品類型都不齊全，國內(nèi)目前尚沒有能夠一站式購齊的賣場(chǎng)。公司的海客銳斯酒店用品賣場(chǎng)主要定位于酒店、食堂及餐廳，產(chǎn)品包括前廳用品，后廚用品及客房用品，其品類規(guī)劃是國內(nèi)最齊全的賣場(chǎng)，公司規(guī)劃未來3-5年開店數(shù)達(dá)到20-30家，08年上�？偟晗乳_業(yè)，并將公司原有的11家陶瓷專賣店改成酒店用品賣場(chǎng)的衛(wèi)星店，其他地區(qū)的賣場(chǎng)開店進(jìn)度將根據(jù)五天實(shí)業(yè)的復(fù)制進(jìn)程。上海賣場(chǎng)已于1月5日試營業(yè)，預(yù)計(jì)4月份正式開業(yè)，目前從試營業(yè)情況來看，散客銷售有26萬的收入，同時(shí)有重點(diǎn)跟蹤的集團(tuán)訂單約有4400萬元，我們認(rèn)為得酒
　　店用品賣場(chǎng)08年應(yīng)該至少能實(shí)現(xiàn)保本（根據(jù)公司核算6000萬元的年收入可以保本），樂觀的話可能會(huì)有1個(gè)億的收入，貢獻(xiàn)凈利潤可能達(dá)4-500萬元，當(dāng)然我們還需密切跟蹤其相關(guān)的銷售數(shù)據(jù)。（2）"智造空間"家用品生活館：這也就是公司戰(zhàn)略規(guī)劃中的百貨店中店（千店工程），公司此前一直在籌劃設(shè)計(jì)其產(chǎn)品系列，公司計(jì)劃08年先在上海地區(qū)嘗試開店，預(yù)計(jì)上半年會(huì)先嘗試開設(shè)3-5家店面，具體情況還有待于我們繼續(xù)跟蹤。
　　公司的資金鏈偏緊，但不會(huì)影響到公司經(jīng)營。由于07年上海五天實(shí)業(yè)項(xiàng)目尚未明顯產(chǎn)生效應(yīng)，這導(dǎo)致公司目前的經(jīng)營性現(xiàn)金流有所偏緊（如07年三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-155萬元）。公司未來2-3年主要的資本支出項(xiàng)目包括成都、沈陽及北京五天實(shí)業(yè)，每個(gè)項(xiàng)目需投資2-3年億，其中成都、沈陽項(xiàng)目先開始建設(shè)，預(yù)計(jì)合計(jì)投入資金4-6個(gè)億，由于建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)08年投入資金1-2億元；"百貨店中店"每家的投資額在120萬左右，由于可以嘗試性開店，其對(duì)資金的需求并不是很大。公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率僅為47%，按照公司的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)該可向銀行貸款3-4億元，同時(shí)公司擬發(fā)行1.6億元公司債也能一定程度解決了公司所需資金，且公司還有在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資的能力，我們認(rèn)為資金不會(huì)影響到公司的正常經(jīng)營。
　　維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。我們十分看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展思路，目前基本不考慮五天實(shí)業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施（如酒店用品賣場(chǎng)）帶來的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.42元、0.60元及0.77元，維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。